Tuesday, October 16, 2012
文章「前景看不通、宜守不宜攻！」的節錄與補充
本文節錄自錢志健先生在2012年10月15日信報刊載的專欄文章。該文章部份談及現今金融市場的情況，值得一讀。
文章的節錄部份如下（筆者的補充會以褐色字顯示。）
... 談金融行情。西班牙前景並不明朗，IMF再下調今明兩年全球經濟預測為3.3%及3.6%。 ...
做個理性邏輯投資者
問：在難以預測的2013年，甚至本年最後倒數時期，是否更須力保手中「籌碼」？
答：我不想說話時「反高潮」，但現實情況更要我們須多花時間作觀望；普通人只靠做trader已不行，而是要做有理性（rational）及有邏輯思維（logical）的投資者，在觀看不同領域的投資可行性同時，很多時更要stay put──靜觀其變！
甚麼是理性邏輯投資者？作者錢先生沒有完全在文中說得清楚，但從字裏行間推斷，一位理性邏輯投資者是知所進退，他很清楚何時要攻（作出交易）、何時要守（不作交易），絕不亂來。
從操作「機率」而言，在2012年完結前這78天，整體二級市場也不會容易大幅上漲，我也難看到現在會有機構投資者在這數周會蜂擁入市，不顧一切博任何catch up trade。 ...
衍生工具「半玩完」
互動對象③：草蜢仔──投機者的告白。
Ed（錢志健）：你說在衍生工具的領域差不多已「玩完」？
草：上次提到我把大部分資產再分配到債券、黃金及指數ETF後，近期在期權「投機」活動，已到了「半收皮」的狀態。今年以來，期權是虧損的，幸好做了分散投資安排，否則損失更慘重。 ...
資深交易員如草蜢仔都有機會承受虧損，更何況老散如我們？怎樣處理虧損，絕對是所有投資者都要面對的課題。處理得好，祇是輸了一些錢，心理上沒有負擔。處理不好，除了把錢輸掉之外，心理上要承受的負擔也不少，繼而影響將來的交易，越輸越多，不能自拔。
最後，世界未來經濟隱憂無限，一級與二級市場的投資，也必須更小心、或更有創意。在不少資產領域前也「看不通」下，我更覺得，短期而言，宜守不宜攻；不同資產領域，多方面研究，作有效部署；努力多一點，距離「幸運」或將不遠。 ...
作為一個成功的投資者，努力研究絕對免不了，但是，很多作出努力去研究的投資者亦未必會成為成功的投資者，始終，簡單地說，所執行的交易策略都要有效果地令投資者賺錢。
（2012年10月15日信報 - 祇有信報網上訂戶才可閱讀全文）前景看不通、宜守不宜攻！ — 作者：錢志健先生
Sunday, October 14, 2012
文章「2012倒數 不信股災月」的節錄
本文節錄自錢志健先生在2012年10月8日信報刊載的專欄文章。該文章部份談及現今金融市場的轉變，值得一讀。
文章的節錄部份如下。
... 美國第四季美業績期已「啟動」，以下會以「互動」形式，談談金融及操作行情作「2012最後衝刺」。
問：先談你時常說的「巨變2012」。有不少人認為，2012是失落的一年，股票市場已非容易賺取回報的領域，是否真的如對沖基金Bridgewater巨人Ray Dalio所說（9月21日在CNBC與Squawk Box的對話），中國進入衰退，黃金被視為現金一樣，但長遠不是好投資，還有QE3的「無限力度」，是否暫時已消化？
答（筆者）：Ray Dalio的Bridgewater是「非上市」對沖基金公司領域中管理資產最多的一間。他以上所說的也是對，更重要的是，基金經理在波幅中如何有「持續性」地尋找到alpha。在CNBC的Squawk Box近期訪問中，他說到這行業的業者現正要面對的難處。
問：你認為，我們是否應特別注意10月這股災月？更悲觀的說法，是整個金融市場，甚至全世界，在12月12日會經歷「世界末日般」的災難，超越我們想像空間。在11月6日，有關鍵的美國總統大選日，還有85天，2012年就會成為歷史，你對未來前景是否滿懷希望？
最大波幅在9月
答：剛才的問題，已超越了金融層面，但我也不忌諱，談及金融面以外的推斷，雖不算是什麼大理論。敍利亞局勢在主流傳媒是重點，中東會否爆發全球瘟疫，在數周前也受到關注；美國選舉以外，敍利亞及她對鄰國的紛爭（如土耳其），已成為現今國際政治與經濟舞台焦點！敍利亞與土耳其的紛爭，也令上周四期油作了近兩月來最大反彈，近4%，但周五卻再次回落。在期貨市場上，whipsaw market令程式盤難以獲利。
問：請答我們是否特別要注重「股災月」？
答：簡單來說，不必理會或要故意作「特別處理」。在股票領域，在適當時候進行固定波幅策略（collar strategy），而不是為對沖而對沖。我沒有水晶球，但從金融歷史來看，最大波幅月份往往在9月，即基金經理放暑假回來，在組合上再作部署，tactical asset allocation。但在高頻交易（HFT）下的世界中，以往你認為必然發生的事情、法則，也不可能再盡信。不少對沖基金的程式盤已變得複雜及更覺神秘，「參與者」也難用單一訊號去解讀市場。沒有清晰訊號，又如何可大大提高賺錢機率？在操作時，操盤人亦會變得猶豫不決，只是在盤路上有機會變得更「分散」。
問：你指prop desk變相「斬件」，把資金再分散？
答：為了「資金曲線」保持潛在正回報，操盤人及管理層已不會催眠自己說自己的策略「一定得」，該要止蝕時便要止蝕，我在北美東岸的兩周，更察覺到主腦者對以往所賺到的「資金」在某程度上作「保本行為」，如把部分放進「非風險」資產類別，卻是非常清晰。
不和資產談戀愛
問：可否這樣說，不和任何資產類別「談戀愛」？
答：基本上，對沖基金已延伸至不同領域的另類投資，市場再難有「死炒爛炒」的策略，往後的日子，市場訊號會變得更凌亂，資金會分散到不同的一級與二級市場。
問：在二級市場，特別是在股票市場，有什麼需要關注？
答：季度業績公布依然是市場重點，在金融領域，高盛業績（10月16日）是焦點；科技領域，如Google（10月10日）、蘋果（10月15日）、Facebook（10月23日）等，某程度上，HP（11月20日）及Dell（11月20日）也將受關注；當然，Amazon（10月22日）的業績也極有代表性，因它跨越了「實體」與「網絡」世界，平台也由單一的網上賣書、電子書中介人，到現在跨媒體的零售業平台。
問：由較「虛擬數字」炒賣世界，去到地產投資，你認為，美國及加拿大樓市，走勢是否有分歧？
答：美國除了失業率回調，樓市近日也有不少好消息。樓宇動工量增加，二手市場盤源減少，具指標作用的Case Shiller樓價指數，也顯示美國20大城市相對全部樓價按月比較，連續第三個月上升。
那邊廂，在加拿大主要城市，如加東多倫多，9月二手房屋成交量相對2011年9月下跌了21%，8月多倫多新屋銷售量亦較2011年同期下跌了70%。
10月1日出版的加拿大權威雜誌Canadian Business，用The Housing Crash Begins為主題，也說到加西溫哥華整體樓價已下跌12%。我相信，某程度上中國新移民在當地購買力也減弱，加拿大地產市場已進入無可避免的調整期。 ...
最後，操作者除了在二級市場炒賣，也專注「實體世界」已是不爭的事實。 ...
（2012年10月8日信報 - 祇有信報網上訂戶才可閱讀全文）2012倒數 不信股災月 — 作者：錢志健先生
Saturday, October 13, 2012
文章「風險管理有法 增加投資贏面」的節錄與補充
本文節錄自潘玉琪先生在2012年10月13日信報刊載的專欄文章。該文章談論兩種期權的風險管理方法，但本文祇節錄關於一般投資者適用的內容，並加以評論。
（節錄文章部份以「」表示，而筆者的補充會以褐色字顯示。）
「投資首要目的，說是為了賺取回報，相信亦不容置疑，因此大部分投資者皆傾向着重回報的多少，此想法更無可厚非，否則花費精神作研究便會顯得毫無價值。但過分側重於投資的回報，有時反而變成了投資者作出部署時的盲點，往往會令投資者對當時形勢未能作出客觀分析，引至只見樹木不見樹林的情況。」
在投資世界裏，勝敗乃常事，所以風險和回報都同樣重要。
風險和回報，不但在投資世界很重要，在任何能賺錢的領域都很重要。若祇談回報，不談風險，倒不如優先考慮打劫銀行、珠寶店算了。
「股市走向從來難以捉摸，結果總令人意想不到。投資者的最大災難可說是當走勢未如所料時仍偏執己見，以災難來形容並沒有誇張，散戶普遍面對的情況多是價位到達原定止蝕位但不願止蝕，直到超過止蝕位置一定距離後便開始放任不管不願提起，直至最後損蝕程度達致個人的精神臨界點而被迫進行止蝕。」
在投資世界裏，不要搏盡，既不能贏盡，更不可輸盡。所以設立止賺和止損便有必要。在越波動和越高風險的市場，越要設立止賺和止損，更要執行止損。
設立止賺和止損，各施各法，沒有一定準則，視乎自身能夠承受的程度。總之，不能沒有止賺和止損，而止損更要嚴格執行。
另一個有用的原則是「不輸便是贏」。一般投資者祇抱着一個贏字的信念，有如清兵「心口掛着『勇』字」一樣，容易變成「因要贏，便生貪，後變輸，再而貧」的例子之一。
「以上所述並非瞎說，基本上在財務行為學上亦已有研究報告及解釋當中成因。這可說是人性的弱點，要在投資市場獲得成功，似乎難免要違反天性。
對沖或離場 不同選擇
改變性格不易，但只要在心態上作出適度調節，便能令投資時的穩健性有所改善。首先必須提高對風險的意識，須知道買入藍籌還有望穩守，衍生工具則絕不宜守，因此定立止蝕才是逃生法門，期指止蝕目標明確，期權又應如何定立止蝕，當中變化其實比期指為多。與其說是定立止蝕，更宏觀的說法應是風險管理，其分別在於止蝕概念較為單一，簡單承認入市錯誤，離場了事，此法較適合期權初學者。較高階的期權投資者則較少用到，反而會配合期指操作改變組合的風險方向。」
訂下止賺和止損策略後，可與自身所訂下的入市策略配合，經過大量過往市場數據測試，得出滿意結果後，才算得上有較高勝算的入市策略。
關於「潘玉琪先生專欄文章的節錄與補充」概覽
（2012年10月13日信報 - 祇有信報網上訂戶才可閱讀全文）風險管理有法 增加投資贏面 — 作者：潘玉琪先生
Tuesday, October 2, 2012
文章「增強判市能力的方法」的節錄與補充
本文節錄自潘玉琪先生在2012年8月11日信報刊載的專欄文章，因為此文所述的理念與筆者的理念有很多不謀而合的地方，並有一些地方值得各位讀者借鑒。
（節錄文章部份以「」表示，而筆者的補充會以褐色字顯示。）
「投資方法種類繁多，工具亦五花百門。要穩打穩紮，可直接投資股票，資本豐厚可以大藍籌為主力，擁抱長線升值。小注怡情則可找二三線股作短炒一轉，享受其刺激快感；欲求本小利大，可利用各式衍生工具博個兩三倍回報。時間充裕可每日緊貼市場，只爭朝夕；工作忙碌可找緊機會，一月一次，各適其適。」
「能做到每日分秒也緊貼市場走勢，對每一則消息皆作深入分析，有這種投資態度，絕對可算得上是勤力的投資者；... 可是能藉此而經常戰勝市場的，卻又真的寥寥可數。究其原因，其實是目標及方法不明確所致，引致浪費了不少寶貴的時間及金錢，...」
「但無論喜好如何，所有投資決定必是基於投資者當時對未來市況的估計及判別。因此可以說，要投資有所收穫，個人判市能力始終佔着一舉足輕重的地位。現實中，市況多變，走勢難猜，同一段走勢，即使學識相若的兩個人，利用相同分析工具，對市況解讀亦各有不同。」
「長線而言，能把握經濟周期脈搏者更勝單憑判市觸角。因若能對中長線的經濟狀況有所體會，便能夠有效找出主導方向，對當時正以何種消息及數據主導着大市及股市的大方向，了解將會更為透徹。
但中短線而言，單靠對大方向的了解仍未足以獲得成功，因當中出現的轉折繁多，時而上升時而下跌，能準確判別大方向，卻輸錢收場的，市場上亦比比皆是。只要當中出入市的節奏稍被打亂，失去信心後，要重回正軌亦非易事。」
要重回正軌，除了要檢討方法真的符合市場運作之外，以大量過往市場數據對方法作出測試，從而增強信心，這亦是重要但不容易的。
「為了把握好出入市的節奏，技術分析的重要性便開始提升，透過不同的技術分析工具，投資者便能將出入市的訊號理性化，穩住炒賣的節奏，不致進退失據。
技術分析的興起，其實對投資者判別後市有莫大幫助，而且炒賣愈趨短線，技術分析的角色便愈見重要。
技術分折主要從三個角度出發以助判決，分別為價位、時間及成交。不同指標便利用此三元素形成不同的訊號，因此所有訊號皆為客觀，而不同訊號對大市走向的敏感度則各有不同，但亦各有盲點，在使用之前必先了解其不足，方能運用自如，不會被錯誤訊號所誤導。
例如移動平均線的雙線系統於反覆市況中訊號會被鈍化，或相對強弱指標於動力市況時亦會有較多超買超賣的假訊號出現等等。
既然不同的技術指標其敏感度各異，所以很多投資者會選擇利用多個技術指標作判斷，希望能得到多一點啟示。」
技術分析有助投資者決定入市時機，但亦有很多誤判情況發生，所以一定要以大量過往市場數據對方法作出測試，找出勝多敗少的入市時機、止賺和止損點，得到滿意的效果後才進行交易。
「其實筆者認為指標運用不宜過多，與其沉迷指標的數量，反而精於當中一兩個，效果會更佳。過多指標，會令到訊號絮亂，難以作出投資決定，到時反而被迫加入很多人為的判決，如此便會本末倒置，令客觀的訊號變成主觀的判斷。」
技術指標不能盡信，因為很多指標的表現受到不同參數 (parameters) 的設定所影響，而不同專家對參數的設定亦有各自的喜好，對盡信技術指標的投資者會產生混亂。
「筆者認為以形態作指引效果不俗，形態的形成是記錄着過去的時間及價位變化，當中留下了市場人士的足迹。因此運用圖表形態，會較容易取得大市當時走勢的初步印象。」
以形態作指引效果比指標好，因為沒有參數的影響，但誤判情況亦會時常發生，所以，如上所言，一定要以大量過往市場數據對方法作出測試，得到滿意的效果後才進行交易。
「... 但縱使有（回報更可達數倍之多的炒賣）要訣仍要配合實戰經驗，雖然利用技術分析有助時機的掌握，但臨陣時懂得處理當中變化，方能有成，否則亦只成了紙上談兵，到了危亂之時，卻不能作出正確決定。
要改善判市能力，較簡單方法可分析過往判市時留下的記錄，找出當時錯判的原因，判對時的理由，反覆檢討，如此有效的實戰經驗方能累積下來，收為己用。記錄愈詳細，效果便愈明顯。」
「同時，事後檢討多較客觀及冷靜，如此判市能力便能步步提升。方法簡單，但要做到持之以恒，必須有刻苦堅忍的心理準備，始終成功背後不能沒有汗水。」
要在投資市場長期賺錢，一定是一等一的高手，背後所付出的必然是不短的時間和持之以恒的努力。短視和祇注重短時間內有回報的投資者，祇有祝他們好運。
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Monday, October 1, 2012
文章「期權投資助短時間累積財富」的節錄與補充
本文節錄自潘玉琪先生在2012年9月29日信報刊載的專欄文章，談論期指與期權這兩種不同的投資衍生工具。
（節錄文章部份以「」表示，而筆者的補充會以褐色字顯示。）
「大部分投資者初次涉足市場時，多會以投資股票為主，但入市方式各有不同，有投資者道聽途說盲目跟從，有的根據專家所言，當然亦有早已磨劍十年躍躍欲試。初次投入資金的話，筆者亦認同買賣股票的確比操作衍生工具較易掌握。其實炒股票本已非易事，要精於其中大話也要5至10年時間，能經歷多次大浪而仍能屹立在投資市場的投資者，才能真真正正稱得上掌握得到股票炒賣的竅門。衍生工具周期比股票更短，能運用得當的話，累積財富自然更快。
投資股票本已不容易，為何仍要挑戰難度選擇衍生工具。除了周期更短，這涉及到兩個層面。首先衍生工具提供了高槓桿，能讓投資者以較少資金入市，操控相對較多的資產。其次是衍生工具相對較為靈活，能為本身所持正股組合提供下跌風險的保護。正是憑藉這兩個特點，衍生工具得以受到眾多投資者歡迎並大行其道，特別資本較少的投資者，更非此莫屬。
期權贏面較期指為高 在眾多衍生工具當中，筆者認為以期指期權作出的相互配合，所得的較果最為理想，而且變化亦大。筆者觀察多年，發現期指期權初學者大都對期指較為着迷，反而對期權卻多感力不從心。其實亦不難理解，期指除了提供高槓桿的特色外，其產品結構簡單易明，且賞罰分明快上快落贏輸清晰，而期權的概念則較為複雜，涉及因素亦較多，難免令人視之為畏途。
期指及期權的最大分別，主要是期指屬線性，期權實質為非線性。此特色亦是令初學者望而卻步的主因，但可惜若以贏輸面計算，期權可說是遠遠高於期指。要能成功在期指市場站穩陣腳，所要付出的努力其實更大，而期指的波動性令獲利的難度再增加。相反期權可利用策略，避過波動時出現的技術陷阱，往往都能成功賺取回報。所以即使期權較難學，筆者亦建議投資者多花時間鑽研，最終必能得益。
期權的複雜因當中加入了引伸波幅及時間值等概念。這令到期權即使做對方向，期權金亦不能跟產品的升跌幅度形成對等比例的上漲，而是曲線。」
如文章作者潘玉琪先生所言，期權概念比期指複雜。況且，潘先生沒有明言的，是期權金金額由莊家定價，而莊家亦會根據自身的利益而定價。所以，能夠在期權市場長期賺錢的，一定是對這市場上每個運作細節都十分熟習。若果認為自己仍未算熟習，或者未有十足信心，倒不如待自己有相當把握才參予交易活動吧！
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（2012年9月29日信報 - 祇有信報網上訂戶才可閱讀全文）期權投資助短時間累積財富 — 作者：潘玉琪先生
Sunday, September 16, 2012
文章「理性分析 增贏輸比率」的節錄與補充
本文節錄自潘玉琪先生昨天在信報刊載的專欄文章，因為此文所述的理念與筆者的理念有不謀而合的地方，並有一些地方值得各位讀者借鑒。
（節錄文章部份以「」表示，而筆者的補充會以褐色字顯示。）
「不論投資或投機，要決定看好或看淡並不容易，因為每則數據解讀都有正反兩面，每一種形態或技術分析指標在不同投資者身上亦會有不同的演繹，因此市場上必會分成好友及淡友陣型。」
除了『每一種形態或技術分析指標在不同投資者身上亦會有不同的演繹』之外，在不同的市場亦會有不同的表現，所以投資者在決定選擇任何某種或組合的形態或指標之前，務必要運用大量過往市場數據測試，達到高成功率和少虧損的效果後才採用。
「筆者所見，大部分投資者都喜見報章專欄有明確見解，好淡立場要清晰，對立場模糊或模稜兩可的卻多嗤之以鼻，不以為然。最常見的散戶心態，多為買入後看升，沽出後看跌，有既定立場的投資者多希望在市場高度的訊息流量中，篩選出有利自身倉位的消息，或把市面流傳的消息解讀成合己心意，加強持倉的信念（這與偏聽有甚麼不同？）。
其實，此現象亦不難理解，投資者本有衝動意欲入市造好或造淡，或因信心未足，希望能從市場中找到附和，認同自身想法的專家，才能鼓足勇氣入市；又或在入市後，才於各新聞專欄上尋找支持論證，以證明自己想法正確（這與偏聽有甚麼不同？）。」
『最常見的散戶心態，多為買入後看升，沽出後看跌』，在單邊市況，是容易贏錢的，越長期持有，贏得越多。但是針無兩頭利，在波動市況中，掉轉槍頭情況頻密，而很多散戶的習慣是在市況形成上升趨勢後才買入，形成下降趨勢後才沽出，這樣便很容易在市況掉轉槍頭前接了火棒，招致不菲的虧損。另外，入市前準備功夫要做足，找出符合市場運作的策略，策略和相關工具的測試更加要做足，這樣才能夠鍛鍊出足夠的、不盲目的入市信心；千萬不要做清兵，尤其是心口掛着「勇」字的。
簡而言之，入市前，忌有勇無謀、忌準備不足、忌輕視測試、忌盲目得來的信心、忌信心不足、忌偏聽、忌貿然入市、戒衝動、戒賭博。
「... 要在投資上有一定的表現，惟有從統計着手，把出入市的準則規定下來，才能有效的量化每次入市所需承受的風險。唯有如此，才能脫離於資訊大海中尋找共鳴的厄運，正式步向專業投資者的行列。」
「投資首要做好風險管理。輸多贏少並非必敗，只要能做到贏時能大贏，輸時能少輸，亦能創出新天地。贏多輸少亦不要開心得太早，贏輸比例若低於50%，長遠結果亦會慘敗。兩個方法皆為投資的基本守則，投資者必須能遵守才能作長期作戰。
要在贏輸比率上從以一博一有所突破，投資時的想法難免會變得複雜。因為當中涉及對市況的預判，以及對目標的估計。投資的心魔開始出現，因為目標看得更遠而不願意止賺，結果落得一場歡喜一場空，更甚者最後要止蝕離場的例子屢見不鮮。因此，當涉及判市時，投資者便會容易失了方寸。話雖如此，推高回報是進步的原動力，既然坊間不乏能者，即表示要提升能力並非天方夜譚。」
入市成功率要高，風險和回報要清楚，止賺和止損更要計算清楚。
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